由于部分基金封转开带来的样本变化的影响，上周全部封闭式基金整体折价率出现了微幅的上升。若排除样本变化的影响，整体折价率较上周有所下降。

　　封基整体实际折价率下降

　　上周A股市场继续震荡上行，突破4000点关口，周尾虽有小幅下跌，但仍收于4000点之上。

　　上周封闭式基金指数振幅明显超过基础A股市场。至周五两市封闭式基金指数均收于阳线，但均低于大盘周涨幅。上海基金指数收于2950.98点，全周上涨4.55％；深圳基金指数收于2811.89点，全周上涨5.02％。

　　截至上周五，全部封闭式基金整体折价率微幅上升至27.95%，而3年以内到期的短期基金整体折价率上升至11.68%，到期期限超过3年的长期基金整体折价率小幅下降至30.98％。

　　上周由于有5只低折价率的短期封闭式基金转为开放式基金，从封闭式基金总体中剔除，因此导致短期封闭式基金平均折价率较前周有较大回升，但其主要是因为两个样本不同所致。若排除样本变化的影响，仅比较除封转开以外的其他短期封闭式基金的折价率，我们发现其短期平均折价率是下降的。长期封闭式基金的样本没有变化，因此我们可以看到，整体折价率较上周有所下降。从另一个角度也可看到，上周封闭式基金整体净值平均上涨幅度不及价格平均增幅，因此实际的基金整体折价率呈下降趋势。只是由于部分基金封转开带来的样本变化的影响，最终全部封闭式基金整体折价率出现了微幅的上升。

　　主动投资基金未取得超额收益

　　上周基础股票市场震荡上行，主动投资的偏股型基金净值均获得上涨，且上涨速度较前一周明显加快。

　　其中灵活配置股票型基金涨幅高达4.01％，稳定配置股票型基金和灵活配置混合型基金平均净值涨幅也均超过3.00％，明显优于稳定配置混合型基金2.42％的涨幅。封闭式基金平均净值增长率为3.04％，增长幅度位于混合型和股票型之间。以沪深300指数做比较基准，上周主动投资偏股型基金未能取得超额收益。

　　此外，上周ETF和指数型基金净值增长率分别为5.77％和4.11％，明显高于同期股票型基金净值增长水平。

　　近期基金市场投资要点

　　本次A股市场高估值有上市公司盈利持续高增长、甚至是超预期增长的坚实支持，大幅上涨之后2008年动态市盈率至今仍在20倍左右，而考虑盈利高速增长的可持续性，20倍多的动态估值显然仍属合理范围。目前的阶段性价值高估可以通过未来的盈利高增长予以消除，而盈利高增长的基础相当牢固。我们继续认为宏观紧缩、资产供给压力、股指期货等因素可能导致市场波动但不至于出现持续的大幅调整。

　　目前短期封闭式基金最大的风险仍然是转型期间基础股票市场下跌的系统风险。我们依然维持上周策略，即对即将到期转型的封闭式基金采用“时间匹配”策略。

　　目前基础A股市场整体波动性的不断增强，我们认为当前已经持有的封闭式基金头寸可以继续保持。但新进入资金应密切关注市场波动，择机构建组合。

　　□招商证券 王丹妮