今年7月17日，香港第二只投资中国A股ETF基金——标智沪深300ETF上市，上市首日溢价率达到15.40%。此后7月20日上市的汇丰中国翔龙基金，尽管不是完全跟踪A股市场的ETF基金（A股最高投资限额为75%），但上市之初仍受市场狂热追捧，上市前两日溢价率甚至超过了70%。

　　这些ETF产品和国内ETF产品设计有很大的不同。首先是由于标智沪深300ETF管理机构中银国际英国保诚目前尚未取得QFII资格，无法将募集资金直接投资国内A股，而是购买一种叫做AXP的证券，该证券与国内沪深300指数的某只或一篮子成份股挂钩，从而达到跟踪指数的目的。

　　目前，AXP仅由德意志银行发行，德意志银行利用自有的QFII额度在国内购买A股进行风险对冲。德意志银行已把3亿美元QFII额度全部用于该基金，但与目前高涨的A股投资热情相比，这些额度显然不够，直接导致了高溢价率的出现。

　　除了AXP设置以外，标智沪深300ETF与国内ETF还有很多制度差异，香港证券交易制度更加灵活，因此标智沪深300ETF有做市商制度、做空机制并且允许借款。

　　值得特别注意的是，标智沪深300ETF只有参与券商才可以申请申购赎回ETF。这一点与国际惯例是相符，一般都是由指定的参与券商才可以申请申购赎回ETF，而一般散户投资者只能通过二级市场购买ETF。

　　国内没有这方面的限制，造成投资者认为ETF过于复杂，但是其好处是套利无所不在，可随时纠正价格的偏差，而对参与券商的设定则会受到其资金规模、冲击成本等限制。

　　(银河证券研究员)