□Morningstar晨星 厉海强

　　近年来，共同基金业花越来越多的时间研究计算机交易模型，以及市场指数的跟踪。跟踪指数的交易所交易基金（ETF）和数量化投资组合大行其道，而传统的整天忙着跟公司管理层会面及访问工厂的彼得·林奇式基金经理们却很少受到市场的关注。 不过这些基金经理们目前都活得很好，因为很多基金公司正将越来越多的资源放到研究部门，以提升业绩应对ETF和其它低费用基金品种的竞争。

　　主动管理型基金获青睐

　　基金公司日益加强对主动管理型基金的资源支持，而投资者如今也正将大批资金注入主动管理型的基金。专门从事基金研究的机构——战略规划公司（Strategic Insight）预测，到今年年底主动管理型的基金将共有2650亿美元的资金净流入，这是最近十年中资金流入最多的一年。

　　2005年以来，富达投资（Fidelity）已经新招募了120名股票分析师，使公司的股票分析师总数达到了340个。富达股票研究部总监布赖恩·赫根称，公司的招聘也已不再局限于刚从大学或商学院出来的毕业生，很多有经验的分析师也加入了该公司。每位分析师跟踪某一具体行业板块的时间也延长了，目的是使分析师们“更好的理解和掌握该行业板块”。

　　杰纳斯资本集团（Janus）如今拥有50多名从业经验在9年以上的股票和债券分析师，而2003年该公司从业经验在6年以上的分析师只有40个左右。为鼓励分析师们将自己目前的工作视为一份终身职业，丹佛的这家公司还专门安排两只基金：杰纳斯环球研究基金（Janus Global Research）和杰纳斯研究基金（Janus Research）由行业研究员们自主管理。

　　富兰克林坦普顿投资公司也在调整员工结构，投研人员数量自2001年到2006年底已经上升了70%，总数达到了400人。MFS投资管理公司美国股票研究部的人数也在过去几年中增长了20%到25%。

　　挑选主动管理型基金之策

　　在此背景下，为了帮助投资者从6000多只主动管理的基金中进行合适的选择，分析人士给我们提供如下建议。

　　第一：如果基金经理不买他自己的基金，你也不要去买。

　　基金经理自己有钱在里面的基金往往业绩更好，该现象在主动管理的基金中尤为明显，这是今年发表在《金融经济学》杂志上的最新研究成果。乔治亚州理工大学、伦敦商学院和南佛罗里达州立大学的研究人员对超过1400只自2004年底以来有管理层持股数据的基金的跟踪发现，管理层持有份额的基金在2005年的平均回报为8.7%，而管理层不持有份额的基金平均年度回报只有6.2%。

　　该研究同时还发现所有基金中只有43%的基金，其份额有管理层的参与，美国股票型基金中的管理层持股比例最高，而外国债券基金中的管理层持股比例最低。

　　部分基金公司已经开始要求他们的基金经理们将部分钱放在他们自己的基金里。Janus基金公司直接将部分基金份额作为基金经理报酬的一部分。而雷格梅森甚至要求旗下两只基金Royce机遇基金和 Royce 特殊证券基金的主管基金经理必须在基金里投资100万美元以上，而助理基金经理必须投资50万美元以上。

　　美国证交会（SEC）已经在2005年开始要求所有基金必须披露管理层持有份额的信息。50万美元的投资看起来很多，根据CFA协会的最新调查，美国股票类基金经理的平均年收入为45.6万美元。

　　第二：小心那些“伪装了的指数基金”。

　　如果你花钱买了一只主动管理的基金，该基金应该被积极的管理，而不应该是一只伪装了的指数基金。基金的费用直接降低了投资者的回报。据晨星公司统计，一只典型的股票型ETF基金的年费用为0.5%，而一只典型的主动管理型的基金平均每年收取1.46%的费用。

　　但是真正的主动管理型基金却不容易找到，耶鲁大学管理学院的两位教授安蒂·皮特捷斯特和马丁·克雷默将主动管理型基金的持仓跟他们的比较基准对比，发现偏离比较基准的那部分股票持仓具有很大的解释作用。

　　在美国，那些持仓构成跟比较基准非常接近的主动管理型基金占到了2003年基金总资产的30%左右。该研究发现，那些组合构成跟业绩基准偏离最大的基金往往可以显著地战胜指数。那些跟比较基准股票构成类似的基金收取了主动管理基金的费用，却只提供了指数基金的回报。

　　第三：不要过分计较基金相对于业绩基准的表现。

　　将一个基金的长期业绩跟一个合适的市场指数作对比非常重要，但投资者不应该急于下结论。投资者应该注意一下该基金的投资策略及风险水平，找出基金表现不同于指数的原因。一只基金的回报落后于业绩基准可能只是因为该基金不参与市场热点的炒作而风险较低。

　　先锋价值精选基金长时间内一直落后于业绩基准，但先锋公司的新闻组编辑丹尼尔却并不担心，他指出该基金不参与房地产投资信托（REIT），所以业绩一直落后。不过在过去5年中，该基金在晨星的中盘价值基金类别中一直排在平均水平以上，丹尼尔认为该基金的经理经理有长期的业绩记录，值得信赖。

　　另外一个不急于对基金表现下结论的原因是：基金招募说明书中引用的业绩基准并不一定合适。南加利福尼亚大学马歇尔商学院助理金融学教授伯克·桑索研究发现，在美国，主动管理的美国股票型基金中，有三分之一的基金的投资风格偏离了招募说明书中的业绩基准。如果你想检查一下某基金是否引用了一个恰当的比较基准，你可以访问晨星网检查该基金的风格是否跟招募说明书一致。

　　第四：不要等待“适合主动管理的行情”。

　　传统的看法是在单边上涨的牛市中，主动管理的基金可能会落后于指数，而在动荡的行情中积极管理的基金会比指数表现得更好。

　　但投资者最好不要试图在主动管理和被动管理基金中来回切换，投资顾问和分析师们在这点上观点一致。“对一个擅长主动管理的基金经理来说，没有什么行情是不适合他的，”Independent Adviser的创始人维纳如此说。